机构最新动向揭示周三 挖掘江河幕墙20只黑马股

　　中国卫星：北斗导航 强势反弹

　　中国卫星(600118)：公司是专业从事小卫星及微小卫星研制、卫星地面应用系统及设备制造和卫星运营服务的航天高新技术企业。目前，公司已发展成为具有天地一体化设计、研制、集成和运营服务能力的产业化集团公司，现拥有十余家子公司，形成了航天东方红、航天恒星等一系列知名品牌。在小卫星及微小卫星研制方面，已成功开发了以CAST968(CAST1000)平台为代表的多个系列小卫星和微小卫星公用平台，成功发射对地观测、海洋监测、环境监测、空间探测、科学试验等多颗不同用途的现代小卫星，同时具备部分宇航部件产品的生产能力;在卫星地面应用系统及设备制造方面，拥有地面站系统集成、卫星导航、卫星通信、卫星遥感、信息传输与图像处理五大领域20多类产品，在北斗导航、动中通产品市场占有率方面处于国内领先地位，并拥有“天绘”系列遥感卫星数据总代理权。

　　10月25日，中国成功发射了第16颗北斗导航卫星。这意味着它将与先期发射的15颗北斗导航卫星组网运行，根据计划，在明年初向亚太大部分地区提供正式服务。虽然目前金融、电力、渔政和森林防火等民间领域仅仅在尝试使用北斗二代系统，但我国军队的导航和授时方式已经逐步由GPS 向北斗转换。因此我们认为短期来看，北斗二代对外正式服务后，军用市场将最先受益，并且随着批量化生产后成本的降低，未来民用市场也将逐步打开。目前公司在军品市场份额占比较大，已成功中标多个应用项目，未来有望延续其在北斗一代市场上的辉煌。 二级市场上，公司股价9月份以来，在即将向亚太提供正式服务预期启动下，股价表现出极强的活跃性，9月中旬出现较大回调，经过之后1个多月的震荡蓄势，今日放量上涨，预计后市有望再次出现强势上涨势头。

　　澳洋顺昌：LED投产在即 三季度业绩触底反弹

　　一、 事件概述

　　澳洋顺昌(002245)发布2012 年三季报，1-9 月归属于上市公司股东的净利润8408.62 亿元，同比增长7.67%。其中7-9 月净利润为2965.34 亿元，同比增长17.46%，公司三季度业绩出现较大幅度反弹。

　　二、 分析与判断

　　库存适度偏紧策略，成功抵御基材价格回落

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　　LME 铝价出现连续四个季度的同比回落。面对基材价格的持续回落，公司经营上采取库存适度从紧的策略，存货下降约1.2 亿元，保证经营性现金大幅增长。从铝材价格波动规律上来看，短期受美国货币政策影响，长期则取决于全球经济的基本面状况。我们认为，量化宽松的持续发酵及全球经济的逐步好转将有利于基材价格的反弹，公司的库存管理有效保障了业绩的弹性。

　　LED投产在即，战略转型在2013年

　　目前公司订购5 台MOCVD，预计2012 年12 月份至2013 年1 季度交付，理论上的总补贴额在5000 万元，占公司2011 年净利润的50%以上。截至目前，LED项目土建工程已经结束，公司订购设备也在逐步交付和安装调试中。我们认为，LED 行业景气度回升，预计公司LED 投产在即。根据公司的管理能力和销售实力，2013 年LED 产生盈利的可能性很高。

　　三、 盈利预测与投资建议

　　当前股价不足6 元，仅为合理估值的70%左右，存在30%的修复空间。2012 年上海分公司正式投产，第三季度业绩触底反弹。当前基材价格深跌，预计2013年钢板和铝板价格将进入反弹区间。考虑到公司LED 尚未投产，暂维持“谨慎推荐”评级。预计公司12、13 年净利润为1.30、1.81 亿，同比增速为30.33%、38.79%;全面摊薄的EPS 为0.36、0.50 元，对应PE 为15.56、11.21 倍。

　　四、 风险提示

　　(1)大盘系统性风险;(2)LED 项目减速。

　　中国化学：在手订单充裕 业绩高增速

　　支撑评级的要点

　　2012 年前三季度公司净利增长54%。中国化学(601117)2012 年前三季度实现营业收入380.6 亿元，较上年增加94.7 亿元，同比增长33%;归属上市公司股东的净利润21 亿元，较上年增加7.3 亿元 ，同比增长54%。公司经营规模的增长、盈利大幅提升主要是由于公司在手订单的大幅增长，以及公司通过“精细化”管理实现了成本控制、回款保障。

　　公司在手订单超千亿。公司前三季度新签合同额691.63 亿元，较上年同期减少19.2%。虽然新签合同额有所下滑，但是公司在手订单仍然充裕。

　　公司毛利率有所下滑。受个别项目影响，公司前三季度综合毛利率为12.9%，较去年同期下降0.6 个百分点，我们认为这一状况将在4 季度得到改善。公司3 季度销售费用率、管理费用率和财务费用率均为近三年来最佳水平。

　　新型煤化工行业仍将高速发展。虽然近期没有新的新型煤化工项目获得国家发改委的路条，但是我们认为国内煤化工行业发展的趋势没有改变，企业和地方政府仍在积极进行前期工作，只待国家的审核和批转。我们维持新型煤化工2012-2015 年实现固定资产总投资达到2，000-3，000 亿的判断。公司作为煤化工设计、总承包领域的绝对优势企业，将会参与全部项目，占据其一半以上的市场份额。

　　评级面临的主要风险

　　重要人才的流失;技术开发停滞;煤化工行业政策风险。

　　估值

　　考虑到公司在手订单情况以及煤化工设计、总承包的垄断性优势，我们预测2011-2014 年三年净利年均复合增长将达到29%，维持其8.30元的目标价格，相当于10 倍2013 年预期市盈率，维持买入评级。

　　森马服饰：加快库存处理 并购扩张成看点

　　公司订货会一年举行4次，2013年春季订货会销售金额与今年持平，2013年夏季订货会10月底结束，估计明年订货会整体表现一般。预计公司2012-2014年EPS分别为1.30元、1.57元和1.90元，PE分别为15.5X、12.8X和10.6X。作为终端零售额超百亿的成熟品牌，森马面临市场空间被压缩、终端渠道趋于饱和等问题，公司采取了年底大力度处理存货、压缩投资严控费用、调整门店结构提升单店盈利能力等措施应对。2012年是公司调整年，预计2013年经营绩效将有所改善。另外，公司持有30亿超募资金，以并购成熟品牌方式实现跨越式发展是公司既定的发展战略，也是公司未来一大看点。首次给予“中性”评级。

　　万科A(000002):10月销售额好于市场预期，新增土地储备再创新高

　　公司10月实现销售金额137.0亿元，同比增长32.5%

　　公司10月实现销售面积127.3万平米、金额137.0亿元，环比分别增长21.2%/13.8%，同比分别增长26.8%/32.5%，符合我们预期，但好于市场预期。公司1-10月累计实现销售金额1100.2亿元，占我们全年销售额预测值的81.5%。

　　预计11月新推盘量将环比下降，但12月将创新高

　　我们估计公司10月新推项目约在140万平米/155亿元，符合我们此前150亿元的预测值。我们预计公司11月份推盘量将环比回落至120万平米，低于9-10份的水平，但预计公司12月份的新推盘量将再创新高，达到150万平方米。我们认为公司出色的销售业绩将成为股价短期催化剂。

　　10月新增土地储备逾200万平方米，再创2012年新高

　　公司10月新增土地储备对应权益容积率面积202.6万平米、多应权益地价59.0亿元，为2012YTD单月新增土地储备的最大值，符合我们预期。公司2012年1-10月新增权益土地储备806.0万平米，对应地价223.1亿元，楼面均价2，767元/平米。我们维持公司4季度拿地规模将保持在较高水平的预测。

　　估值:维持“买入”评级和11.20元目标价

　　我们预计公司2012/13/14年EPS为1.12/1.42/1.69元。我们基于2012年预测EPS1.12元和2012年10倍市盈率(参考公司历史平均动态市盈率及行业平均动态市盈率水平)给予公司12个月目标价11.20元，较我们估算其12年每股NAV有32%的折价。(瑞银证券 分析师： 孙旭 )

　　华业地产(600240)2012三季报点评:销售加速、金矿增强公司资源属性

　　三季度末EPS0.07元，净利润1.03亿，同比下降41%。每股净资产2.06元。营业收入8.39亿，降21%;毛利率44.4%，净利率12.3%，增0.3、-2.3个百分点;期间费用率13.2%，升3.1个百分点。

　　前三季度实现售回笼资金14.22亿，同比上升5%，近期销售显著好转。1)通州项目受北京前期严厉限购压制，调整充分，真实需求积蓄已久，因而在市场预期转为平缓后具备较高的销售弹性;2)由于四季度公司主力销售项目北京东方玫瑰和大连玫瑰东方均将有较大体量的推盘，23.8亿的全年销售目标完成无虞。

　　通州区域大体量储备是公司未来发展的基石和核心。1)通州地区权益未结储备115万方，为通州最大地主;2)主力项目华业东方玫瑰定位刚需，符合主流需求，持续看好销售前景;3)远期项目通州新北京中心和通州大体量以及开发，将为公司通州业务持续提供支持。

　　季末账面现金21亿，环比大增13.7亿，短期资金压力全面缓解;真实资产负债率64.7%，115.5%，杠杆比率依旧偏高。1)通过获取10亿开发贷和续借关联借款，账面资金实现了对短期负债的全面覆盖，资金压力全面缓解;2)武汉项目预售进度略低于预期，以及金矿业务较长回款周期，公司财务杠杆比率仍然维持相对高位。

　　金矿业务仍将对股价保持催化作用。预计陕西金矿将于12年底投产，13年开始贡献利润。13年全投产后预计每年贡献1.5-1.6亿净利润。

　　预计12-13年EPS0.32、0.45元，RNAV7.41元，折47%，账面预收账款8.45亿，仅锁定12年业绩50%。公司地产业务深耕北京通州，近期好转明显;金矿业务推进顺利，未来将贡献极大估值和业绩弹性;大股东增持彰显对公司中长期价值的信心，目标5.45元，增持。(国泰君安证券 分析师：李品科)

　　江河幕墙(601886):收购装饰龙头公司，超预期事件提升市值空间

　　事件江河幕墙公告收购港源装饰的框架合作协议，收购分三步:(1)公司收购黔龙投资100%股权，实现间接持有港源装饰12.5%股权;(2)公司通过黔龙投资向港源装饰增资，将对港源装饰的持股比例增加至38.75%;(3)在增资后约18个月内，公司将以定向增发的形式，收购港源装饰股东北京城建(600266)集团等所持有的港源装饰部分股权，最终将对港源装饰的持股比例增加至65%。

　　投资要点

　　收购标的为装饰龙头企业。港源装饰自1992年成立以来，经营规模以年均40%以上的速度持续增长，成为北京建筑装饰行业综合排名第一，全国建筑装饰行业百强排名第七、全国幕墙50强企业名列前茅的装饰企业。业绩工程包括国家体育场、国家大剧院、国家博物馆、北京首都国际机场航站楼等。

　　预计装修业务将成为未来公司的主要业务，幕墙、装修齐头并进。公司此前已于6月完成了对港澳地区装饰龙头承达国际85%股权的现金收购，本次收购最终完成后，公司将持有港源65%的股权。承达、港源2011年的收入合计达39.7亿(其中承达14.4亿、港源25.3亿)，占江河幕墙当年营收的69%(如按江河权益部分计算则占50%)。基于对装饰业务前景的良好预期，我们分析认为，未来2~3年公司的装修工程收入占比可能超过幕墙业务。

　　公司市值提升空间大。相比于竞争较激烈的幕墙业务，装修工程领域集中度低、市占率提升空间大，市场广阔、龙头企业享有明显超越行业的较快增速，市场给予的估值较高。由于收购方案细节和标的财务数据未披露，我们目前无法判断业绩增厚幅度，但仅从估值角度看，公司市值提升的空间较大。

　　财务与估值l由于收购尚未完成，我们不调整盈利预测，根据三季报的情况，在未考虑公司发行公司债可能导致明年财务费用上升的情况下，预计公司2012~2014年的EPS为0.93、1.44、2.04元，由绝对估值法得出公司的合理价值为22.5元，对应2012、2013年预测EPS的动态PE分别为24、16倍，维持公司增持评级。

　　风险提示

　　收购进度低于预期;收购标的资产负债情况低于预期;盈利能力的波动风险;营运资金不足的风险;海外业务风险。(东方证券 分析师： 徐炜 )

　　滨江集团(002244):地产基金模式迈出重要一步

　　事件:

　　公司与大股东(滨江投资控股有限公司)旗下的房地产基金(普特元腾股权投资基金)首次合作，以16.55亿元竞得杭州市余政储出(2012)48、49 号两块地，合计建筑面积26.45万平，平均楼面地价为6257元/平。

　　投资建议:

　　公司与大股东旗下地产基金首次以股权形式，按总价16.55亿元竞得总建筑面积为26万平的两个杭州市城北项目。通过本次合作可有效减少公司拿地造成的财务压力。同时该项目地价较为合理，周边新盘售价在1.4到1.6万元/平左右，公司获利空间较大。目前公司高端项目杭汽发和凯旋门二期正积极入市，受益于目前杭州市场持续热销，以上两个项目若能顺利入市，公司有望突破年初80亿销售目标。我们预计公司2012、2013年每股收益分别是1.04和1.48元。截至11月5日，公司收盘于8.7元，对应2012年PE为8.37倍，2013年PE为5.88倍，对应的 RNAV为14.18 元。考虑到杭公司项目资源优质，且可结算资源丰富，给予公司2012年10倍PE，对应目标价为10.4元，维持“买入”评级。

　　主要内容:

　　首次与房地产基金合作: 普特元腾股权投资基金是公司大股东于2011年11月发起成立的有限合伙制的股权投资基金。其余的合伙方还包括杭州润海股权投资合伙企业(有限合伙)、苏州瑞威普特股权投资合伙企业(有限合伙)、杭州沃海股权投资合伙企业(有限合伙)以及杭州巨星科技(002444)有限公司。本次拿地是公司首次与该基金合作。根据协议规定，该基金出资50%共8.27亿元，拿完地以后该基金与公司采取股权合作的方式以各50%的比例成立项目公司开发项目。以上合作方式1)可有效减轻公司拿地资金负担，同时也进一步拓宽公司融资途径;2)在项目开发的中后期公司可将项目股权提前出出售给地产基金，从而加快项目兑现时间，增加项目开发的灵活性;3)有助于公司扩张，增强公司品牌影响力。预计未来公司还将进一步与该基金以类似方式合作开发项目。

　　2.新获项目地价合理:本次新获取项目合计建筑面积26.45万平，总地价为16.55亿元，合计总楼面地价为6257元/平。两项目位于杭州城北区。目前周边新盘项目包括大华海派风景和德信北海公园等毛坯房普通住宅，定价分别为17500元/平和16000元/平。按照以上价格测算，公司该项目存在较好获利空间。

　　3.公司销售金额有望突破80亿:公司目前储备的两个重点项目武林一号以及凯旋门项目二期正在进入市场。凯旋门项目整体地上建筑面积为10万平，目前项目售价达到3.6万元/平。项目一期在四季度推出3万平，目前已经去化掉了80%;预计在四季度公司还将推出5万平进入市场。另一个单价更高的武林一号项目即是公司重点储备的杭汽发项目。目前项目整体已经具备预售条件，样板间已经对外开放。公司当前正处在蓄客阶段，预计整个项目有望在年内实现预售。一旦项目顺利入市，公司销售额有望超越年初80亿目标。

　　4.投资建议:维持“买入”评级:公司与大股东旗下地产基金首次以股权形式，按总价16.55亿元竞得总建筑面积为26万平的两个杭州市城北项目。通过本次合作可有效减少公司拿地造成的财务压力。同时该项目地价较为合理，周边新盘售价在1.4到1.6万元/平左右，公司获利空间较大。目前公司高端项目杭汽发和凯旋门二期正积极入市，受益于目前杭州市场持续热销，以上两个项目若能顺利入市，公司有望突破年初80亿销售目标。我们预计公司2012、2013年每股收益分别是1.04和1.48元。截至11月5日，公司收盘于8.7元，对应2012年PE为8.37倍，2013年PE为5.88倍，对应的 RNAV为14.18 元。考虑到杭公司项目资源优质，且可结算资源丰富，给予公司2012年10倍PE，对应目标价为10.4元，维持“买入”评级。

　　风险提示:房地产行业与国家政策紧密相关，一旦国内采取更加严厉的调控措施将直接影响行业发展。(海通证券(600837) 分析师： 涂力磊 )

　　片仔癀(600436):点评报告内外销价格上涨，提价频率超预期

　　公司今日公告:鉴于主要原料成本上扬等原因，公司决定从2012年11月06日起调高内销片仔癀出厂价格，每粒上调40元人民币(含税);2013年01月01日起调高片仔癀出口销售价格，每粒平均上调6美元。

　　内销提价14%，外销提价17%，提价频率超预期:此次提价，内销价格由每粒280元上调至320元(含税)，提价幅度14%。外销价格由每粒36美元上调至42美元，提价幅度17%。上次提价发生在7月1日(内销提价8%，外销提价20%)，半年内公司再次提价，频率大超预期。我们认为主要有以下原因:原材料价格上涨;公司VIP营销拉动了高端消费者需求，片仔癀出现供不应求。

　　片仔癀原材料价格上涨，价格上涨进一步助推需求，未来有持续提价空间:片仔癀主要成分是天然麝香和天然牛黄等稀缺药材，具有资源属性，生产受制于天然麝香配额，产量相对稳定，随着价格持续上涨，其稀缺性得到需求端认同，且近年来原材料价格不断上涨，多方面因素共同成为片仔癀持续提价的源动力和强大支撑，我们预计未来片仔癀仍有可观的提价空间。

　　上调盈利预测，中长期市值成长空间仍然较大:片仔癀每年销量都需要从农业部申请配额，12年前三季度已经销售掉大部分12年配额，年底销量有限，我们2013年盈利预测已经考虑片仔癀提价15%，2013年中期继续提价10-15%完全可能，目前我们暂按提价10%计算，我们维持2012年每股收益2.61元，上调2013-2014年每股收益至3.24、4.04元，同比分别增长43%、24%、25%(扣除12年5193万元营业外收入，主业同比增长27%、40%、25%)，对应的预测市盈率分别为39、31、25倍。当前估值虽高，但反映的是片仔癀绝密配方定价能力，未来每年片仔癀价格会继续上涨，和华润医药在业务层面的合作也可能继续深化，推动公司经营进一步改善，中长期市值成长空间仍然较大，我们维持增持评级。

　　股价表现催化剂:片仔癀提价幅度和提价频率超预期;与华润医药合作深化。(申银万国证券 分析师： 罗鶄 )

　　新安股份(600596):有机硅盈利能力逐步提升，草甘膦持续景气

　　事件:公布2012年的三季报，2012 年1~9月营业总收入为453505.42万元，同比增长25.5%，归属于公司上市股东的净利润为770.7万元，1~9月份每股收益为0.01元，其中第三季度单季度每股收益为0.05元，第三季度公司归属于母公司所有者的净利润实现扭亏为赢。 得益于草甘膦价格的大幅提升，公司销售收入同比大幅提升。

　　1~9月公司销售收入同比增加25.5%，其中主要原因是草甘膦价格的大幅提升，2011年1~9月草甘膦原粉的含税价格为24000~25000元/吨，2012年1~6月份草甘膦原粉的价格为25000~27000元/吨，第三季度草甘膦的价格直接提升到35000元/吨，目前的价格维持在35000元/吨左右，草甘膦价格的持续提升带来了销售收入的大幅提升。预计第四季度草甘膦原粉的含税价格为35000元/吨，按照4个季度的平均价格来估算，预计草甘膦原粉2012年全年平均不含税价格为28500元/吨，未来草甘膦的价格预计会维持目前的价位。预计全年农药的销售收入(包括草甘膦原粉和制剂、敌草隆)大约为27个亿左右，毛利率大约为12%。

　　有机硅行业开始逐步从盈利底部区间走出，在有机硅行业中，新安股份的全产业链优势最明显，公司积累了从硅块到硅橡胶的全部产品，在有机硅产业链的复苏过程中，新安股份是最大的受益者。由于有机硅行业链的产品众多，因此我们主要跟踪有机硅产业链的核心产品DMC的价格变化来判断有机硅行业的复苏情况和盈利能力。2011年DMC的含税价格为从22000元/吨下滑到17000元/吨，2012年DMC的含税价保持在15700~17000元/吨，从9月开始，DMC的价格开始逐步上升，目前的价格保持在17800元/吨的价位。对于后市DMC价格的判断，我们认为18000~19000元是有机硅的全行业的平均生产成本，是影响有机硅单体开工率的重要分界线。随着DMC价格的逐步回升，行业的开工率会逐步提升，因此如果DMC的价格可以有效的突破19000元/吨，我们认为DMC的价格将会摆脱目前的小幅上涨，形成趋势性的上涨。

　　从DMC的下游产品来看，混炼胶的价格从15600元/吨提升到16000元/吨，107胶的价格从17800元/吨提升到18500元/吨，目前有机硅行业单体的行业性亏损已经持续了1年半左右的时间，目前有机硅行业正逐步走出盈利能力的底部区间，未来业绩的持续改善值得期待。

　　公司实现扭亏为盈，非经常性损益的贡献非常大。公司的非经常性损益包括政府补助、金融资产带来的投资收益和对外贷款取得的收益，2012年1~9月政府补助为4132万元，金融资产带来的投资收益为1737万，委托贷款收益为3374万。从历史来看，公司每年的政府补助大约为4000万左右，2012年委托贷款和理财产品的投资额一直在4.4亿左右，预计至少贡献4000万以上的投资收益。预计今年公司获取的政府补助和投资收益将在1.5亿左右。

　　业绩与评级。草甘膦、有机硅单体的价格都超过了我们此前的预期，因为我们上调了公司的经营业绩，预计2012~2013年每股收益为0.08、0.21和0.32元，目前有机硅行业正处于缓慢复苏的态势，公司拥有全产业链优势，将充分受益于有机硅产业链的复苏，此外，公司涉矿概念开始展现，因此我们维持“增持”的评级。

　　风险提示。有机硅行业的复苏进度低于预期。(山西证券(002500) 分析师： 裴云鹏 )

　　宇通客车(600066):销量符合预期，结构继续向好

　　投资要点

　　10月客车销量同比增长6.1%，基本符合市场预期。10月公司客车总体销量3321辆，同比增长6.1%，十一长假因素形成的季节性规律导致10月销量环比下降12.6%，销量整体符合市场预期。10月产量3785辆，超销量464辆是订单车，预计将在11、12月销量中体现。年末销售旺季来临，11月销量出现明显反弹的概率较大。

　　10月销量恢复稳定增长，大客销量增速继续超过整体增速。延安事件影响客运企业上牌影响，9月销量同比环比均出现明显下滑，但预计4季度公司客车销量仍能实现同比增长。10月客车结构继续向好。其中，大客销量1506辆，同比增长11.9%，高于整体增速，产品结构持续上移。1-10月大客累计销量17776辆，同比增长18.6%。产品结构提升将导致收入及盈利增速高于销量增速。

　　处于历史估值低位，预计11月销量存在好于市场预期可能。因9月销量低于预期，股价近期做出调整并处于近半年内低位，估值水平处于历史估值区间下沿，对应2013年9倍估值。根据客车销售季节性、10月开票数后移及延安事件导致订单逐渐释放，预计11月销量环比将明显提升。随着产品结构优化及年末销售旺季到来，预计4季度毛利率及盈利状况环比同比双增长。

　　公司为汽车行业优选投资标的。校车安全将继续得到市场重视，作为客车领域新增需求，校车存在巨大市场潜力。凭借在大中客行业的绝对龙头地位，公司将进一步提升在校车细分领域市场份额及客车行业领先地位。2013年产能达产后，预计公司业绩仍将保持高于行业及竞争对手增速，市场份额向行业龙头集中的趋势将更加明显。

　　财务与估值:维持2012-2013年EPS分别2.1、2.42元预测，根据可比整车公司估值水平，我们认为给予2013年PE12.5倍估值，目标价30元，维持公司买入评级。

　　风险提示:

　　经济下行影响客车行业需求;地方政府校车执行力度影响需求;原材料成本上升影响盈利能力。(东方证券 分析师： 姜雪晴)

　　贝因美(002570)研究报告:打造专业化品牌，行业迎来黄金发展期

　　1、婴幼儿奶粉行业迎来黄金发展期。新中国成立以来的第三次生育高峰出现在1986-1990年，假设这部分人集中在25-30岁结婚生子，则2011-2020年我国将迎来第四轮生育高峰。2012年我国人均奶制品消费量仅32.4公斤，不及世界平均水平的1/3，但我国已成为第二大经济体，2011年人均GDP已达5414美元，随着国民更为富裕，对婴幼儿食品的需求将大幅提升。此外，城市化加快和母乳喂养率下降也是导致婴幼儿奶粉需求稳定增长的主要原因。

　　随着第四轮生育高峰期到来，预计未来几年我国每年新生儿数量将超过1700万，0-3岁的婴儿将维持在5000万左右，按照0-6个月婴儿母乳喂养率为28%，0-1岁婴儿每月消费3.6公斤奶粉，1-3岁婴儿每月消费1.8公斤奶粉来测算，我国婴幼儿奶粉的市场容量将达到45.53万吨，而目前国内婴幼儿奶粉的供给量仅12万吨左右，市场缺口巨大。目前中国已成为仅次于美国的世界第二大婴幼儿配方奶粉市场，据我们预测2011年国内婴幼儿奶粉的市场规模大致为423.13亿元，到2015年将达到800.89亿元，复合增速为17.29%，随着城市化进程加快、人均收入水平提高和第四轮人口生育高峰期的到来，预计我国婴幼儿奶粉行业迎来黄金发展期。

　　2、婴幼儿食品领军者，龙头地位日趋巩固。贝因美致力于成为婴童产业的“生养教综合解决方案和服务提供商”，而国内婴幼儿食品行业正处于快速发展阶段，随着市场竞争日趋激烈，国内品牌强者愈强、弱者越弱直至淘汰的马太效应将充分显现。而贝因美凭借着强大的技术研发实力和在婴幼儿食品行业的领军地位将不断扩大自己的市场份额。

　　3、打造专业化品牌，强化渠道优势。贝因美一直以“育婴专家、母婴顾问”为品牌定位并在消费者心中树立了可靠的中高端品牌形象。目前公司在23个省市设立了26家分公司，拥有超过2200家经销商，覆盖8万个以上的零售终端。除广告投放外还通过开设育婴讲座，组织冠军宝贝大赛、亲子游等与消费者良好互动，从而市场竞争中取得了优势地位。

　　4、毛利率优势明显，IPO项目投产后产能将翻倍。由于产品定位于中高端市场且品牌和配方差异化优势突出，公司毛利率远高于行业平均水平。目前公司存在产能瓶颈，但募投的5万吨奶粉和0.6万吨米粉项目投产后，公司产能将大幅扩张，市场份额有望进一步拓展。

　　5、给予公司“增持”评级。经过测算，我们预计贝因美2012-2014年的EPS分别为:1.03元，1.35元，1.64元，对应的PE分别为21X，16X，13X，公司估值低于行业平均水平。考虑到婴幼儿奶粉行业迎来黄金发展期，而公司产品定位清晰，渠道优势明显，募投项目投产后市场份额有望快速扩张，所以我们首次给予公司“增持”的投资评级。

　　6、主要风险提示:1、食品安全问题;2、原材料价格大幅波动;3、募投项目投产滞后。(联讯证券 分析师： 联讯证券)

　　天立环保(300156)订单点评:再获电石项目，支撑明后年盈利

　　再获大额电石项目:公司公告，收到乌海市懿峰工贸有限公司(懿峰工贸)的中标通知书，公司中标懿峰工贸年产80万吨电石EPC总承包项目。公司为懿峰工贸提供年产80万吨电石项目的交钥匙工程，合同金额暂定为7.7亿元。

　　公司将尽快与懿峰工贸签订合同。

　　懿峰工贸情况:根据互联网信息，内蒙古乌海懿峰工贸公司循环经济产业项目于2012年5月进行了奠基仪式，项目计划投资100亿元，建成50万吨PVC、50万吨烧碱项目。其中80万吨电石项目为该循环经济产业项目的一期工程。

　　公司中标该项目，一方面表明公司的密闭电石炉项目获得了市场认可，另一方面表明公司具有比较强的市场开拓能力。

　　电石炉业务订单充裕，支撑明后年业绩:目前公司正在执行的订单有内蒙古港原、新疆圣雄、新疆黑山等项目。初步估算，截止2012年三季度，公司在手未结算订单额合计约9亿元。计入懿峰工贸项目，目前公司在手未结算订单额合计为16.7亿元，公司订单充裕，为明后年业绩提供了保障。

　　盈利预测与估值:维持公司盈利预测，预计2012年-2014年每股收益分别为0.45元、0.62元、0.79元，对应PE分别为26.2倍、19.1倍、15.0倍。公司传统业务订单充裕，预计将保持稳定增长，新业务的扩张正在关注中。公司目前对应估值低于行业均值，维持“增持-A”评级，维持6个月目标价为13.6元。

　　风险提示:下游行业不景气，可能导致公司回款进度慢于预期或者项目结算进度慢于预期。(安信证券 分析师： 彭倩 )

　　中国汽研(601965):汽车测试为基，天然气汽车与轨交寻突破

　　测试稳健增长，研发拓展可期:在新车型与法规推动下，测试业务可实现年均15%-20%的增长;6家企业格局稳定，公司将随行业稳健增长。当前国内汽车研发由自主品牌约4%的研发费率支撑，行业综合研发费率仅1.5%，较国外的4%相差甚远;竞争加剧将使合资品牌研发费率从不足1%向其全球的4%靠拢，国内机构还可实现“进口替代”;公司技术积淀颇为雄厚，依靠测试的支持，研发业务的拓展值得期待。

　　单轨确定性订单可确认至2014年，其余轨交齿轮箱有望突破:重庆单轨的确定性需求尚有4.9亿元，重庆及外省潜在需求则达9.7亿元，预计公司单轨订单至少可确认至2014年。“十二五”期间，城轨齿轮箱总空间达40亿元，而100%低地板当前容量已达5亿元;公司100%低地板齿轮箱有望在2013年突破，轻轨与动车组有望在2014年突破，预计公司轨交板块有望成功从纯单轨向综合轨交过渡。

　　燃气喷射系统国内领先，业绩有望随行业爆发:天然气汽车减排明显，且较柴油与汽油节省约35%与45%的油费;未来，气源与加气站的瓶颈有望逐步缓解，预计2015年国内重型与轻型OEM燃气汽车可销12与15万辆。公司是国内前三的燃气喷射系统供应商，整车已和丰田、吉利、江淮等合作，电控技术已和德尔福等合作，预计未来有望在重型与轻型OEM获得5%与20%的份额，2015年营收有望较2011年增长近6.8倍。

　　盈利预测

　　预测公司2012-2014年归属母公司股东净利润分别为2.49、2.97、3.54亿元，增长24.0%、18.6%、19.2%，对应EPS为0.39、0.47、0.55元。

　　估值与投资建议

　　公司业务格局形成汽车技术服务为基础，轨交齿轮箱等与天然气汽车寻突破的格局，其当前股价为2012年17.9倍PE，我们给予公司“增持”评级，目标价为8.1-9.1元，对应2012年PE为20.7-23.4倍。

　　风险汽车行业持续低迷，整车厂新车型研发投入减少;单轨潜在需求释放受阻，其余轨交齿轮箱进展缓慢;天然气汽车行业销量低于预期。(国金证券(600109) 分析师： 吴文钊 )

　　中国汽研：测试为基 天然气汽车寻突破

　　测试稳健增长，研发拓展可期：在新车型与法规推动下，测试业务可实现年均15%-20%的增长;6家企业格局稳定，公司将随行业稳健增长。当前国内汽车研发由自主品牌约4%的研发费率支撑，行业综合研发费率仅1.5%，较国外的4%相差甚远;竞争加剧将使合资品牌研发费率从不足1%向其全球的4%靠拢，国内机构还可实现“进口替代”;公司技术积淀颇为雄厚，依靠测试的支持，研发业务的拓展值得期待。

　　单轨确定性订单可确认至2014年，其余轨交齿轮箱有望突破：重庆单轨的确定性需求尚有4.9亿元，重庆及外省潜在需求则达9.7亿元，预计公司单轨订单至少可确认至2014年。“十二五”期间，城轨齿轮箱总空间达40亿元，而100%低地板当前容量已达5亿元;公司100%低地板齿轮箱有望在2013年突破，轻轨与动车组有望在2014年突破，预计公司轨交板块有望成功从纯单轨向综合轨交过渡。

　　燃气喷射系统国内领先，业绩有望随行业爆发：天然气汽车减排明显，且较柴油与汽油节省约35%与45%的油费;未来，气源与加气站的瓶颈有望逐步缓解，预计2015年国内重型与轻型OEM燃气汽车可销12与15万辆。公司是国内前三的燃气喷射系统供应商，整车已和丰田、吉利、江淮等合作，电控技术已和德尔福等合作，预计未来有望在重型与轻型OEM获得5%与20%的份额，2015年营收有望较2011年增长近6.8倍。

　　盈利预测：

　　预测公司2012-2014年归属母公司股东净利润分别为2.49、2.97、3.54亿元，增长24.0%、18.6%、19.2%，对应EPS为0.39、0.47、0.55元。

　　估值与投资建议：

　　公司业务格局形成汽车技术服务为基础，轨交齿轮箱等与天然气汽车寻突破的格局，其当前股价为2012年17.9倍PE，我们给予公司“增持”评级，目标价为8.1-9.1元，对应2012年PE为20.7-23.4倍。

　　风险：

　　汽车行业持续低迷，整车厂新车型研发投入减少;单轨潜在需求释放受阻，其余轨交齿轮箱进展缓慢;天然气汽车行业销量低于预期。

　　雅化集团：管理严谨 立足长远发展千里马

　　从刚刚公布的三季报来看，公司三季度毛利率有所下滑。一方面，三季度公司炸药销量有所减少，而同时固定成本开支并未减少，摊销到产品上反而使成本上升，从而导致毛利率有所下滑;另一方面，并购柯达化工后，柯达化工本身的炸药产品毛利率低于公司本部，在一定程度上也拖累了整体毛利率的水平。广泛布局，拓展爆破服务业务市场。四川推出3.67万亿重大投资项目，利好公司今明两年发展。考虑到凯达化工4季度并表，按当前股本4.8亿股，预计公司2012-14年EPS0.46、0.51、0.62元。给予12年23倍市盈率，对应目标价位10.47元，维持“增持”评级。

　　大 北 农:行业整合悄然进行，龙头企业风光依旧

　　饲料行业整合悄然进行:市场行为+政策推动。据我们观察的行业状况，部分产销量在10 万吨左右的中型饲料企业今年以来的销量同比出现了不同程度的下滑，有的高达1/3，与去年猪价高企，企业员工天天加班的情况大相径庭。一些小型饲料企业更是承受不住，江浙、华中地区接连出现了饲料企业老板卷款出逃、企业倒闭的情况。饲料行业本就盈利面微薄，而今年原料价格高歌猛进，这些没有采购优势的小型企业出现了亏损的局面。一些私营老板表示明年将推出饲料行业，将把企业出售给大型饲料企业。除了市场行为淘汰这些中小饲料企业外。政策力量也加速了行业整合，新的《饲料和饲料添加剂管理条例》去年11 月已经发布，今年5 月开始正式实施。之前多数饲料企业并不在意，但在今年经营惨淡的背景下，因执行该条例带来的额外投入，将给中小饲料企业以重压。近期农业部公布《饲料生产企业许可条件》和《混合型饲料添加剂生产企业许可条件》。对饲料及饲料添加剂企业提出了生产能力方面的要求，准入条件提高行业门槛，有助于加速企业整合。

　　行业低谷期大型饲料企业逆势扩张，但也面临增速下滑的阵痛。我们今年以来重点推荐了三家饲料企业包括大北农(002385)、海大集团(002311)以及唐人神(002567)。从这三家公司今年以来的变化情况，我们看到第三季度大型饲料企业收入及利润的增速出现了明显的下滑(详见表二)。大北农的收入增速从今年上半年的48.15%滑落到第三季度的32.2%，归属于上市公司股东的净利润增速从上半年的43.16%下滑到第三季度的27.3%，相对成为几家公司里面增速最高的。因下游养殖业的低迷以及今年前三季度原料价格的高企，大型饲料企业面临短暂的阵痛难以避免，但凭借本身产品品质以及服务营销方面的优势，行业低谷过后，大型饲料企业将接手中小企业腾出的空间，重回高增长状况。我们认为大北农是最具潜力的整合者，这在我们上份报告中有所阐述。以下我们从大北农因产品优势能够带给养殖户的切实效益加以论证。

　　大北农提供优质养殖方案的数据支撑:生猪出栏达到220 斤，一般饲料的料肉比在2.8-2.9，一般饲料的单价3.2 元/公斤，大北农饲料的料肉比2.4，若养殖户采用一般饲料与采用大北农的饲料饲喂生猪的支出相同，那么大北农的饲料价格需要比一般饲料高出16.7%，但我们从一般饲料与大北农饲料的毛利率差异，粗略计算大北农的饲料价格仅较一般饲料高5.1%，显然使用大北农的饲料是能帮养殖户节约开支的。反过来考虑，采用大北农的饲料的支出要比使用一般饲料的支出节约110*2.8*3.2-110*2.4*3.2*(1+5.1%)=97.7 元。(以上数据采用2.8 计算，若采用2.9 则会达到132.9。由此可见，大北农的产品优势确实能够让养殖户提高养殖效益。除了产品本身品质较好外，大北农还进一步将养殖过程细化，形象的说当成人来养，分不同阶段提供饲料方案， 如仔猪断奶前的贝贝乳以及断奶后保育阶段的宝宝壮等。以上是大北农拓展客户的硬优势，配合公司销售团队的软优势，大北农完全具备行业整合者的素质。

　　维持公司2012-2014年EPS至0.86元、1.28元和1.99元，当前股价相当于2012年动态PE24 X，但考虑到公司未来充分受益行业整合以及较好的成长性，仍给予买入评级。

　　风险提示:下游养殖长期低迷;豆粕、玉米价格继续大幅上涨。(天风证券 分析师：郭敏)

　　通策医疗(600763):成立合资公司，与波恩英国合作迈出第一步

　　事件:2012年11月2日公司公告审议通过《关于与波恩公司合资成立波恩(中国)医疗管理有限公司之合资经营合同的议案》。公司本次对外投资总额为140万美元，其中合资公司注册资金为100万美元。合资公司注册资本100万美元由通策医疗全部负责现金出资，波恩英国以技术及管理服务出资。股权结构为通策医疗占注册资本的70%，波恩英国占注册资本的30%。合资公司与波恩公司同时签订《服务合同》及《知识产权许可协议》。

　　点评:进军妇幼生殖领域，大力引进国际顶级辅助生殖技术:双方成立合资公司的目标是为了加强中国与英国之间的辅助生殖领域合作与技术交流。通过引进适用于国际顶级辅助生殖医疗领域的先进和适用的技术和科学管理方法，在中国建立一家世界级的辅助生殖医疗管理公司。未来合资公司将率先管理旗帜IVF(辅助生殖)中心，提供培训和监管服务。若本次合作成功，将有助于公司在IVF(辅助生殖)领域相关核心技术的掌握与运用，并以此为平台成功进入IVF(辅助生殖)医疗行业，提升公司整体竞争力，符合公司的发展战略。目前通策旗下昆明妇幼生殖中心正处于实验室装修阶段，昆明妇女儿童医院有限公司处于注册阶段，预计未来将由波恩中国合资公司管理。

　　盈利预测与投资建议。人们生活水平提高将增大对医疗服务的需求，我们看好口腔医疗服务行业以及公司刚涉足的妇幼生殖行业，公司具备融资优势和先发优势，将在医疗服务领域长足发展，我们认为公司内生增长与外延扩张并存，看好老医院杭州口腔稳定增长，新医院宁波口腔医院快速增长，我们预计2012-2014年EPS分别为0.58元、0.79元和1.09元，目标价26元，基于公司是稀缺的医疗服务类上市公司标的，未来妇幼生殖业务的前景看好，我们给予一定的溢价，对应2013年PE为33倍，维持“买入”评级。

　　主要不确定因素。辅助生殖牌照获批的不确定性，收购持续性。(海通证券(600837)分析师：刘宇 )

　　信雅达(600571):限制性股票解禁,业绩有望加速释放

　　11月2日,信雅达限制性股票激励第一次解锁318万股,考虑高管减持限制实际本年可流通数量233万股,占股本1%,我们认为减持压力较小,但相关个人所得税锁定后公司业绩有望加速释放。

　　投资要点:

　　限制性股票激励第一次解锁部分个人所得税锁定:限制性股票应纳税所得额=((股票登记日股票市价+本批次解禁股票当日市价)÷2-授予价格)×本批次解禁股票份数。对于信雅达而言,本次解锁的限制性股票应纳税所得额=(股票登记日(11年12月6日)收盘价9.14元+解禁日(12年12月2日)收盘价9.20元)/2-授予价格5.83元(除权)=3.34元/股。

　　业绩有望加速释放:1、环保业务亏损得到控制,10年、11年和12年上半年环保子公司净利润分别为1200万元、-3000万元和-2200万元,主要是大幅计提应收账款和存货的减值准备所致,12年三季度单季度少数股东损益19万元,显示环保业务(75%控股)亏损未进一步扩张。11年IT业务净利润7520万元,环保业务亏损3000万元,合并报表归属于母公司净利润5300万元(环保亏损贡献75%)。12年在环保业务不随IT业务增长同比例扩大的前提下(假设亏损3000万元),IT业务增长35%,对应整体业绩增速就在50%。若剥离环保业务则是重大利好。2、09-11年净利润(整体利润,非归属于母公司)分别为3071万元、4312万元和4932万元,经营现金净流入8300万元、5500万元和14000万元,均大幅超越当年净利润,业绩释放空间充裕。3、12年Q3单季度管理费用8449万元,同比增长65%,主要是单季度研发投入大幅增加,且该研发投入享受所得税加计扣除数(之前公司公告《面向移动互联网支付的新一代安全产品研发与产业化项目》获批),预计Q4管理费用增速有望放缓。4、12年前三季度母公司报表净利润高达8585万元,远高于合并报表净利润(3563万元),主要是内部抵消所致,但是09-11年全年合并报表净利润均大于前三季度母报表公司净利润,具体可见下表,我们推测内部抵消可能是由于子公司缺乏相关销售资质。

　　按此推算12年全年净利润达到或者超过我们预期的8100万元概率大。

　　支付密码器有一定的价格压力,但短期无忧:今年支付密码器市场由于工总行的集采使得价格下行压力大,我们推算单台支付密码器毛利下降1/3-1/2,但价格下降后支付密码器渗透率提高也大超市场预期,预计全年信雅达支付密码器毛利增长仍在40%左右。12年三季度末存货2.09亿元,主要是支付密码器备货,较二季度末略有提高,信雅达是唯一入围四大行总行支付密码器选型的厂商,预计工行订单部分在明年贡献收入,建行订单大部分在明年贡献收入,而中行和农行明后年很可能启动集采,短期成长无忧。目前信雅达金融设备子公司人数超过500,较11年初增加约4倍,按照兆日科技(300333)招股书披露的员工人数(100多人)推算信雅达支付密码器相关人员不超过200人,大部分人员投入到了其他金融设备的研发中,11年信雅达研发投入1.38亿元,主要是金融设备研发投入,在市值20亿元以下计算机行业上市公司中处于一线,目前已经形成了以安全平台为基础的金融安全设备产品线和以支付平台为基础的金融终端产品线,电话POS、加密机、手机盾、支付通等产品正处于培育过程中,国内银行处于变革期,对于金融设备而言安全和支付是两条主线,后续若有新的重量级产品出现,则有望为市值打开大的上升空间。

　　流程银行和BPO支持长期成长:信雅达网站新闻显示其流程银行业务订单非常充裕,我们推测在手订单约1亿元,国内流程银行建设进度股份制银行>四大行>中小银行，其中股份制银行市场主要由IBM等外资参与，四大行以自建为主，信雅达与工行合作建设了工行流程银行1期，目前2期也将启动，预计多数银行流程银行建设包括3期，中小银行是信雅达流程银行业务的核心盈利市场，目前该市场多数银行刚开始启动1期流程银行建设，预计信雅达今明两年流程银行业务翻番增长无虞。BPO业务收入规模较大，但利润率较低，11年行业生态有所改善，特别是华道数据和三泰电子(002312)不再进行激烈的价格竞争，而信雅达也第一次面向核心客户进行提价，预计未来几年收入增速放缓，但利润贡献将显著。

　　我们再次强调在之前深度报告《信雅达:IT业务进入黄金发展期》的主要观点，预计信雅达12年IT业务净利润将首次超过1亿元，我们认为公司业绩能够达到如此规模不能简单以支付密码器、流程银行等业务下游需求旺盛来解释，公司的业务模式也在发生变化。公司以银行影像软件起家，此后参与了国内流程银行的建设，国内银行在流程再造过程中释放了大量BPO需求，公司也顺势发展了银行BPO业务，并通过软件及服务与银行形成了紧密的合作关系，建立了强大的银行渠道，公司起初主要利用这种渠道优势代销硬件产品，近年来逐步加大了自有硬件产品(支付密码器、POS机和加密机)的销售力度1，逐步形成软件及服务带动硬件的一体化业务模式，从而推动公司IT业务利润高速增长。我们认为公司的核心竞争力是银行的渠道优势，这种渠道优势体现在为银行提供软件、硬件及服务的快速反应能力与商务能力，快速反应能力使得公司能够参与到银行信息化投资的热点之中，例如经营风险的控制(流程银行)，支票安全(支付密码器)，而商务能力使得公司能够在产品本身不占优势的情况下实现份额提升，例如公司是唯一一家在四大国有商业银行支付器选型中全部入围的厂商，市场份额有望超越产品技术更具优势的兆日科技;公司电话POS在三大行和银联同时放量。

　　盈利预测与投资建议:预计公司12-14年每股收益分别为0.40、0.56和0.76元，维持强烈推荐评级。

　　风险提示:核心人员流失风险。(中投证券 分析师： 崔莹)

　　苏宁电器(002024):线下积极转型，线上前景可期

　　投资建议:预计2012-2013公司EPS为0.45元和0.51元，目前股价对应PE分别为16X和14X。短期来看，公司处于转型期，线下业务有一定压力;但是中长期来看，公司战略定位清晰，核心竞争优势突出，有决心做好线上业务，管理层执行力强，有机会由家电和3C的传统零售渠道商转型为“线上+线下、全品类”经营的“沃尔玛+亚马逊”，维持“推荐”评级。

　　要点:

　　公司核心竞争优势突出。苏宁电器具备四大核心优势:(1)采购的规模优势。传统优势品类采购成本领先同行;新品类通过并购、战略联盟等方式快速切入，跨越式获得采购优势。(2)物流优势。建立线上线下统一规则的供应链物流网络，确保全网库存协同，实现服务、成本最优。(3)品牌和管理优势。企业品牌形象较好，认知程度高;管理信息化程度高，资源高度共享，充分发挥规模效应。(4)信息技术优势。不断加大信息建设投入，提升系统承载能力，提升消费者购物体验。l线下业务积极转型，弱化电器依赖。苏宁提出“科技转型，服务升级”的新十年战略，公司将依托采购、物流、信息平台，实现“苏宁连锁，乐购仕连锁、苏宁易购”协同发展，打造超电器化零售新模式，弱化对电器的依赖。通过提供定制化解决方案和增值服务，扩充收入来源;大力发展超级店和乐购仕生活广场，扩充商品品类，实现超电器化目标，打造一站式的综合生活服务平台;积极向三四线城市拓展，关闭部分门店，优化门店结构。

　　线上业务前景可期。网络购物的发展前景是毋庸置疑的，参照欧美等国的发展经验，网购市场发展到一定阶段后，B2C逐步成为网购市场的典型发展模式，前景向好。而在以电器为主的B2C电商中，苏宁易购具备采购、物流、资本三大优势，具备成功的基因，看好易购的发展前景。

　　估值比较。将苏宁线下业务与美国家电连锁巨头比较，苏宁还有增长空间，而且盈利能力较好，给予苏宁12X的PE，对应市值约为384亿元;线上业务与京东、当当和亚马逊比较，运用PS法得到易购市值约为178亿元;因此，苏宁电器总市值约为562亿元，对应股价7.7元左右。

　　风险提示。宏观经济持续低迷;苏宁易购低于预期。(长城证券 分析师： 姚雯琦)

　　四维图新(002405)调研快报:战略清晰，明年业绩会有起色

　　事件:

　　近期我们实地调研了公司，与公司高管就公司的经营近况和未来发展战略进行了交流。

　　观点:

　　1.车载导航电子地图业务与高德软件维持双寡头格局，是公司的现金牛业务，市场占有率有望逐步提升。

　　2.微软WP8已发布，未来或可一定程度扭转公司消费电子地图业务的颓势。

　　3.动态交通信息等服务业务以及车联网平台是公司未来发展的核心，有望保持高速增长。

　　4.面对互联网及移动互联网的诱惑，公司保持冷静，采取跟随战略。

　　5.B2G业务也将持续开拓，但不是业务重点。

　　结论:

　　我们认为公司立足前端车载导航市场，大力发展动态交通信息服务以及车联网业务，同时积极关注移动互联网的战略非常清晰。预计公司12-14年的每股收益分别为0.43元、0.58元和0.73元，对应的PE分别为34.2倍，25.3倍，20.2倍，估值并不便宜，但公司拥有的地理信息基础数据以及公司擅长的相关服务是一座宝贵的金矿，未来一旦探索出与移动互联网相结合的好的盈利模式，公司将获得爆发性成长，首次给予“推荐”的投资评级。

　　风险提示

　　1、来自诺基亚的收入继续下滑的风险;

　　2、控股子公司中交宇科亏损继续扩大的风险。(东兴证券 分析师： 王明德)

　　玉龙股份(601028):伊犁玉龙有望在2013年走出底部

　　伊犁玉龙于2012年10月31日获得中国石油(601857)天然气集团2012年一级物资供应商的准入资质(即能源一号网)，这有利于增强承接中石油销售订单的能力。

　　公司今年业绩下滑除了低端产品盈利大幅下滑外，另一个重要的原因就是伊犁玉龙不达预期:预计伊犁玉龙今年全年的销量仅约1万吨，相对于13万吨的产能，产能利用率低，伊犁玉龙未能在油气输送管的大单上取得突破，且产品在低端市场售价低，而新疆钢材成本高、运距远、吨管折旧高，这导致伊犁玉龙今年亏损。

　　伊犁玉龙盈利能力较弱的原因是并没有拿到新疆主线管网的订单，而这源于伊犁玉龙之前没有进入能源一号网，现在这个问题已得到解决，伊犁玉龙有望在2013年走出底部，实现扭亏为盈:(1)入网后按照中石油的承诺，伊犁玉龙有望拿到西气东输三线中卫至陕西段的订单。(2)中石化新粤浙煤制气管线拿到路条，预计将于2013年开始建设，中石化内部企业仅有沙市钢管，预计将较大比例地向民营企业采购，伊犁玉龙也有望拿到订单。(3)伊犁玉龙也在等待中亚C线(哈萨克斯坦至中国)段的建设，公司入围中技开短名单，凭借距离优势有望入围。

　　公司2013年的增长还来自于其他募投项目逐步贡献业绩:德阳5万吨螺旋埋弧焊管预计2013年二季度投产，12万吨JCOE于2013年下半年投产，本部12万吨JCOE于2013年底或2014年初投产。

　　由于今年四季度皖电东送等订单的集中交货，预计公司经营将出现好转，但仍难扭转全年业绩下滑的态势，预测2012-2014年EPS分别为0.39、0.55、0.7元，对应PE分别为22、16、12倍，公司2012年业绩处于底部，未来3年的净利润增速有望维持在25%以上，维持公司“增持-A”的投资评级，给予2012年25倍PE，目标价9.82元。